CFA考試——量化交易應(yīng)用的三大領(lǐng)域

　　行為金融學(xué)是和“有效市場假說”相對應(yīng)的理論，以金融學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科結(jié)合而形成的一門新興子學(xué)科。它認(rèn)為交易中的投資者短期有可能是理性的、但長期而言未必是理性的。因此會(huì)產(chǎn)生很多和有效市場相對立的“市場異象”。

　　量化交易應(yīng)用的三大領(lǐng)域

　　全球范圍內(nèi)，量化交易的應(yīng)用主要分為以下三大領(lǐng)域：

　　第一、選股、擇時(shí)的工具。

　　傳統(tǒng)的基于基本面的投資方法主要看財(cái)務(wù)指標(biāo)及估值指標(biāo)。研究方法主要是研究上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表、實(shí)地調(diào)研、行業(yè)比較并結(jié)合宏觀分析。通常的方法是自上而下或自下而上的選股。至于擇時(shí)，則更多地依靠宏觀、上市公司基本面、市場情緒，以及基金公司自身的排名等因素的考量。

　　基于量化的交易，選股和擇時(shí)的指標(biāo)完全不同。以最有名的兩類策略——動(dòng)量和反轉(zhuǎn)為例。動(dòng)量策略是說前一段時(shí)間強(qiáng)的股票會(huì)繼續(xù)強(qiáng);反轉(zhuǎn)是指前一段時(shí)間表現(xiàn)弱的股票會(huì)在一段時(shí)間后走強(qiáng)。

　　這類理論都是基于“行為金融學(xué)”。行為金融學(xué)是和“有效市場假說”相對應(yīng)的理論，以金融學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科結(jié)合而形成的一門新興子學(xué)科。它認(rèn)為交易中的投資者短期有可能是理性的、但長期而言未必是理性的。因此會(huì)產(chǎn)生很多和有效市場相對立的“市場異象”。行為金融學(xué)正是描述和應(yīng)用這些“市場異象”的學(xué)科。行為金融學(xué)在交易中的運(yùn)用，就是用各種方法，包括但不限于動(dòng)量和反轉(zhuǎn)，來對股票的選擇以及交易時(shí)機(jī)的選擇進(jìn)行研究和決策。

　　第二、套利類。

　　主要的套利策略有十幾種。大概包括：

　　1)市場中性：即多空投資，凈頭寸為零。最純正的市場中性，同時(shí)會(huì)力求多因子的凈頭寸為零。例如，行業(yè)凈頭寸為零，風(fēng)格因子為零等等。

　　2)多空對沖：這是傳統(tǒng)的對沖基金。多空投資，凈頭寸沒有一個(gè)固定比率投資股票市場。不過現(xiàn)實(shí)中，這類投資風(fēng)格，大多以凈多頭方式投資。凈多頭比率多數(shù)在10%到20%之間。

　　3)期權(quán)策略：以期權(quán)為主要投資驅(qū)動(dòng)，捕捉波動(dòng)率錯(cuò)估而造成的期權(quán)價(jià)格錯(cuò)位，進(jìn)行交易。

　　4)統(tǒng)計(jì)套利：簡單地說，就是以量化統(tǒng)計(jì)方法對市場中的交易產(chǎn)品進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)市場特性，設(shè)計(jì)算法，進(jìn)行交易。

　　5)可轉(zhuǎn)債套利：利用可轉(zhuǎn)債的價(jià)格錯(cuò)位，特別是對內(nèi)涵期權(quán)的估值不準(zhǔn)時(shí)，進(jìn)行套利交易。交易基本上是買入可轉(zhuǎn)債，根據(jù)動(dòng)態(tài)對沖的方法做空股票。如果需要市場動(dòng)態(tài)中性，則要進(jìn)行動(dòng)態(tài)對沖。

　　6)信用套利：買入信用評級改善的債券，同時(shí)賣出信用評級惡化的債券。利用多空來對沖利率風(fēng)險(xiǎn)和債券市場風(fēng)險(xiǎn)。由于重要企業(yè)事件對信用評級的重大影響，信用套利的策略很多時(shí)候會(huì)和事件驅(qū)動(dòng)策略和收購合并風(fēng)險(xiǎn)套利策略重疊。

　　7)事件驅(qū)動(dòng)：在發(fā)生重要企業(yè)事件時(shí)，或預(yù)測將發(fā)生重要企業(yè)事件時(shí)，對企業(yè)的各類金融資產(chǎn)進(jìn)行投資，包括股票、債券及其衍生物。

　　8)管理期貨：投資期貨市場，以求獲得絕對收益。由于全球期貨流動(dòng)性好，品種多，市場容積大，使得這類對沖基金可以做到非常大的規(guī)模，例如元富Winton、曼氏Man和BlueCrest。另外，這類基金透明度高，容易被投資者理解。

　　9)壞賬處理：買入折扣很大，市場不待見，流動(dòng)性相對較差的資產(chǎn)。利用高風(fēng)險(xiǎn)折扣率造成的價(jià)格錯(cuò)位，進(jìn)行投資配置，以獲得高收益。

　　10)只做多：以只做多的單邊方式，投資股票市場。最早期的投資公司，以及國內(nèi)大多數(shù)私募，歸屬此類。

　　11)偏空策略：多空投資，但是以凈空頭的方式，投資股票市場。這類公司主要是滿足機(jī)構(gòu)投資者完善投資組合的需要。

　　12)混合策略：以公司為單位，結(jié)合公司內(nèi)部的各種策略而推出的策略。相對于FoF(fund of fund，基金中的基金)，這種策略有FoF的一些特點(diǎn)，同時(shí)相對來說投資者成本要低。

　　13)固定收益：以固定收益的債券和利率產(chǎn)品為交易產(chǎn)品，追求絕對收益。包括固定收益方向性交易和固定收益套利。

　　第三、算法交易。

　　算法交易又稱程序化交易，是指通過程序發(fā)出的指令進(jìn)行交易的方法。算法交易的產(chǎn)生和交易者將訂單拆成若干小單以減少?zèng)_擊成本、提高盈利率。同時(shí)，算法交易可以達(dá)到交易者隱蔽交易、避免把交易目標(biāo)、交易量暴露給競爭者的目的。

　　國際上常用的算法交易包括以成交量加權(quán)平均價(jià)格進(jìn)行成交，簡稱VWAP(Volume Weighted Average Price)，以及時(shí)間加權(quán)平均成交，簡稱TWAP(Time Weighted Average Price)。 前者主要是指交易者的交易量提交比例要與市場成交比例盡可能吻合，在最小化對市場沖擊的同時(shí)，獲得市場成交均價(jià)的價(jià)格。后者則是根據(jù)特定的時(shí)間間隔，在每個(gè)時(shí)間點(diǎn)上平均下單的算法。

　　在國際資本市場中，一般是大型投行的大宗經(jīng)紀(jì)部門(Primary Brokerage)對基金公司以及投行內(nèi)部的自營等部門提供算法交易的服務(wù)，并根據(jù)交易量進(jìn)行收費(fèi)。這也是大型投行最主要的盈利方式之一。